フルスピード第三四半期決算発表

fs フルスピードの決算が発表されていたので早速レビューを。業績サマリですが、売上8690百万円（前期比4.9%増）営業利益339百万円（前期比21.4%減）。通期の業績予想、売上10.6%増の12500百万円、営業利益24.3%増の750百万円に対して考えると、なかなか厳しい決算内容だったように見えます。（数字は決算短信を元に算出していますが、間違いがあったらすみません。）

特に厳しそうなのが利益。3Qで約116百万の営業利益を、予想達成のためには411百万円まで引き上げなくてはいけません。グラフにするとこんな感じ。img 売上も、3Qが約2931百万円に対し、4Qで必要な売上は3810百万円。ただし、4Qは企業の決算が集中する3月を含む期となるため、広告代理店の売上は増加が見込まれます。実際にフルスピードの昨年の3Q→4QのQonQでは、売上約11%増、営業利益約15%増となっています。この増加をそのまま考慮した今期の着地は、売上約1200百万円、営業利益515百万円という計算。やはり利益は相当厳しいですね。

私の個人的な予想としては、売上利益ともに下振れすると思うのですが、特に下方修正のIRは出ていません。理由として私が思いつくのは3つ。

ひとつめ。実はマジで今のところ計画通りで、4Qに上記のグラフのような驚異的な数字を達成する見込みがある。次に、 社長が交代したタイミングでもあり、今下方修正を出すことは前社長の責任と取られる恐れがある。親会社の社長となる田中社長としては避けたいところでしょうか。もうひとつは、私の知識が正しければ、下方修正が義務付けられているのは売上10%以上、利益30%以上の誤差が予想される場合。フルスピードに当てはめると、売上11250百万円、営業利益525百万円で出さないことも可能。売上は確実にOK、利益も何とかそれ以上にすれば、修正することなく決算を迎えることができます。利益に関しては若干ルールが緩いようにも思えますが、来期の予算を良く描くことで、着地の下振れによる株主の不満をカバーするのかもしれませんね。

ただこの状態で、来期予想を中期経営計画通り達成するのは相当難しいでしょう。もともとM&Aが想定された予算だと思いますが、今のところ買収の発表は特にありません。今期、来期前半までにM&Aが実現できるかが大きな鍵のように思います。

gumi大幅下方修正の責任はどこに

gumi 随分久し振りの投稿になったが、懲りずに続けようと思う。IPO市場では話題のgumiの大幅下方修正、もう少し盛り上がるのかと思ったが、以外と静かな気がするのは、ネガティブな経済情報を抑制するアベノミクス効果なのか。

以前「ITバブルの審査は大丈夫か？」という記事を書いたが、早くもその問題が露呈してきたように思う。もうご存知の方も多いとは思うがおさらいをしよう。gumiは昨年12月18日、ITベンチャーとしては珍しい、新興市場を飛ばして東証一部に上場した。飛び級も異例だったが、それよりも驚かされたのはそのバリュエーションの高さだ。直前期まで赤字、上場期の修正前の予想でも純利益8億そこそこの会社の公開価格の時価総額が900億。

そして僅か2か月半が経った3月5日、突然の大幅下方修正。300億と予想されていた売上は265億に、12億と予想されていた経常利益は△6億に修正された・・・。

様々な掲示板でgumi、ならびに社長がバッシングを受けている様子だ。もちろん上場直後のこの業績予想の修正はあまりに無責任で、経営陣は大いに責任がある。ただ、糾弾すべきは主幹事である野村證券、新日本監査法人ではないか？何のための法外なコンサルティング費に監査費用だ。

私は正直gumiはとても将来性のある会社だと思う。ただ今回の業績予想はあまりにお粗末だと言わざるを得ない。私も多くの会社を見てきて、社長が暴走して誇大な予算を作ってしまう会社は珍しくないし、他の役員陣が何も言えず従うこともしばしば・・・。ただ今回の予算はどうも確信犯のような気がしてならない。時価総額を上げて得をするのは売り出した経営陣と野村證券。どこに本当の責任があるのかは明確にした方が良い。大損をしたのは会社を信じた、また野村證券のゴリ押しで株を購入した株主なのだから。

下方修正により、公募3300円だった株価は3月12日現在で半額以下に。ただ一つ言えるのは、売り出した役員はもちろん、野村證券はオーバーアロットメントの大量売りにより、今回の株価下落で相当な利益を得たことは間違いないだろう。これで幕引きで本当にいいのだろうか。

IPOバブルの審査は大丈夫か？

tokyostock新興市場の上場ブームはまだ続きそうだ。これは景気が良くなって業績の良い会社が増えているのかというと、 必ずしもそうではない。上場ブームの大きな要因は審査の甘さにある。今までの審査基準で上場できなかった 水準が、承認レンジに入って来たという要素も大きい。

個人的には最近の上場ブームの陰に、ある特徴を感じている。かつての上場ブームは、設立数年で事業を拡大し、 一気にIPOを目指すものが多かった。

しかし今のIPO銘柄の一部を見てみると、以外と社歴の長いベンチャー企業も多い。 そしてその特徴は、直前期、もしくは直前々期の純利益が落ち込んでいる会社が多いことだ。

6月27日上場のレアジョブ（2007年設立）
2012年3月期の純利益-15百万円→2013年3月期は-109百万円→そして直前期の2014年3月期に35百万円→承認

9月17日上場予定のロックオン（2001年設立）
2011年の純利益21百万円→2012年は6百万円→直前期の2013年に40百万→直近3Qの95百万円→承認

9月18日上場予定のリアルワールド（2005年設立）
2012年9月期の純利益36百万円→2013年は2百万円→そして直近の3Qで80百万円→承認

いずれの会社も上場直前の利益が、その前よりも落ち込んでいるのが分かる。目論見書を詳しく読んでいないので、これらの企業が該当するかは別として、上場直前に資産を見直す会社は少なくない。減価償却中の資産を除却すれば、損益計算書上の毎月の数字は良くなるため、仮に全く同じ業績だとしても見た目の利益は増える。こうした数字のマジックで成長を装う事ができるのだ。

新興市場の上場基準は売上10億、経常3億といわれた時代があったが、最近のIPOを見るとそのハードルは遥かに低い。そのハードルすら資産の見直しで無理やり作ったとなると、上場審査の甘さと言わざるを得ないと私は思う。

もちろん特損後の利益は実力値と言っても良いのだが、その成長性には疑問が残る。まして、この特損を主幹事や監査法人が見て見ぬふりをしてバックデートしたり、価値のあるものまで除却したり、そんなことがない事を願うばかりだ。

私は上場というのは企業にとっても経営者にとっても大きなチャンスであり、今後も上場を目指す企業が多くあって 欲しいと思う。ただ、審査を甘くした結果、株価の暴落を招き、新興市場の信用を落とすことだけはあってはいけない と思う。また市場が落ち込めば、本当に良い会社が調達できないという状況を招きかねない。

東証をはじめ、主幹事証券や監査法人は、上場ブームの今こそ、もう一度審査基準を見直して欲しい。

2193クックパッド：26年4月期決算

cookpad 日本最大のレシピサイト「cookpad」を運営するクックパッドの決算を見てみた。売上65億、経常31億、純利18億。QonQでも売上、利益ともに堅調に伸びており、pts取引でも株価は上昇。市況に変化がなければ月曜日は買い先行で始まりそうだ。

4Qに無理して利益を積み上げたとは考え辛いので、今期も増収増益は間違いないだろう（今期は12月への決算期変更につき8か月の変則決算）。ただ、実は四季報予想には若干届いていない。四季報予想は売上68億、経常36億、純利19億。まぁ四季報を過信している人も少ないとは思いますが・・・。

会社は今季及び1Qの予想は出していないが、四季報予想は売上83億、経常44億、純利23億。こちらは12ヵ月分の数字なので通期はではありませんが、12ヵ月で計算すると現状の時価総額780億に対し予想PERは約34倍。実績PBRは約10倍なので、正直買いをそこまで推奨できる株価では既にないのですが・・・。まぁ知名度プレミアムがあるのと、私は売上は四季報予想よりも伸びるだろうと思っています。とはいえ割高ネット株は最近遊ばれやすいので急落には注意ですね。

ちなみに決算説明資料では17年4月期までに経常100億と書いてあります。（いやいや、12月期に変更するんじゃ・・・という突込みは抜きにして）どこも三か年計画はいい加減な数字遊びの予想が多い中、私はクックパッドならやってしまうんじゃないかと思っています。アベノミクスが法人税を30％くらいにもしするなら、純利は70億！今の株価水準でも十分に割安と言えなくもない。長期的には期待できる会社だと私は思っています。

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